USDe, ERC-4626 래퍼, 수익형 스테이블코인

도입

수익형 stablecoin이라는 표현은 학습자에게 매력적으로 들리지만, 교육 자료에서는 가장 조심해야 하는 말이다. stable unit처럼 보이는 토큰이 실제로는 vault share, synthetic dollar, funding-linked exposure, RWA claim일 수 있다. 수익은 어디선가 온다. 그 출처가 funding, staking reward, lending interest, T-bills yield, basis trade인지 분리해야 한다.

USDe 같은 synthetic dollar 구조는 일반 fiat-backed stablecoin과 다르다. spot collateral을 들고 derivatives venue에서 short exposure를 잡아 delta를 줄이는 방식은 가격 방향 위험을 낮출 수 있지만, exchange, funding, liquidation, custody, execution risk를 만든다. ERC-4626 wrapper는 share accounting을 표준화하지만 share price 상승을 peg 안정성과 혼동하면 안 된다.

학습 목표

• synthetic dollar의 spot collateral plus short hedge 구조를 설명한다.
• funding, exchange, collateral, custody risk가 yield 문구 뒤에 숨어 있음을 식별한다.
• ERC-4626 wrapper에서 share accounting과 stable unit을 혼동하지 않는다.

개념 설명

코드로 확인하기

01export function syntheticDollarPnl({02  spotPnlUsd,03  shortPnlUsd,04  fundingUsd,05  feesUsd06}: {07  spotPnlUsd: number;08  shortPnlUsd: number;09  fundingUsd: number;10  feesUsd: number;11}) {12  return spotPnlUsd + shortPnlUsd + fundingUsd - feesUsd;13}

01// SPDX-License-Identifier: MIT02pragma solidity ^0.8.24;0304library VaultShareMath {05    function convertToShares(uint256 assets, uint256 totalAssets, uint256 totalSupply) internal pure returns (uint256) {06        if (totalSupply == 0 || totalAssets == 0) return assets;07        return assets * totalSupply / totalAssets;08    }09}

첫 함수는 delta-neutral이라는 말이 PnL이 항상 0이라는 뜻이 아님을 보여준다. funding과 fees가 backing NAV를 바꾼다. Solidity 예시는 ERC-4626 share가 asset claim의 비율이라는 점을 보여준다.

강의 포인트

실무 예시

백엔드[OPS] 사용자가 "stablecoin인데 APY가 높다"고 이해하면 위험하다. 상품 화면은 yield source와 loss path를 함께 보여야 한다. funding이 음수가 되면 yield가 줄거나 비용이 될 수 있고, derivatives venue 문제가 생기면 hedge가 깨질 수 있다.

ERC-4626 wrapper를 붙이면 UI는 더 혼동되기 쉽다. 사용자는 1 share가 1달러인지, share price가 변하는지, redeem 시 어떤 asset을 받는지 알아야 한다. vault share를 payment stablecoin처럼 쓰려면 별도의 price, liquidity, redemption policy가 필요하다.

흔한 오해와 실패 시나리오

실습 과제

1. Synthetic dollar PnL 계산기 만들기: spot collateral 변화, short futures PnL, funding payment를 합산해 backing PnL을 계산한다.
2. Yield wrapper 위험표 작성하기: share price, redemption delay, funding risk, custody risk를 사용자 문구와 운영 지표로 나눈다.

완료 기준

1. synthetic dollar backing PnL을 spot PnL과 hedge PnL로 나눠 계산했다.
2. ERC-4626 share price와 stablecoin peg를 같은 개념으로 쓰지 않는 설명을 남겼다.

근거 자료

• 04 Stablecoins
• Ethena USDe Overview
• ERC-4626